Περί της συγχώνευσης Alpha Βank - Eurobank

Οπως σημειώνει η κ. Ζέζα Ζήκου στην "Καθημερινή":

" Τα πετροδόλαρα επενδύονται στην ασφάλεια των ευρωτραπεζών!

Αν και η επένδυση των πετροδολαρίων στα ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου συντείνει στον έλεγχο του κόστους δανεισμού των ΗΠΑ, των οποίων το δημόσιο έλλειμμα κυμαίνεται πλέον σε επίπεδα ρεκόρ, είναι ενδεικτική της εξάρτησης της Αμερικής από τα ξένα κεφάλαια. Οι Αμερικανοί επενδυτές πρέπει να είναι ευτυχείς για το γεγονός ότι οι επενδύσεις πετροδολαρίων κατευθύνονται παγίως σε αμερικανικά ομόλογα, διατηρώντας έτσι -λόγω της υψηλής ζήτησης- χαμηλό το κόστος του δανεισμού. Ομως, σήμερα, η διαφοροποίηση των επενδύσεών τους σε τράπεζες της Ευρώπης «καθώς υφίσταται γεωπολιτικός κίνδυνος»… ευνοεί τη συγκυρία ακόμη και για επενδύσεις σε ελληνικές τράπεζες. .

Παρά την εφιαλτική κρίση χρεών και κυρίως παρά τις αρνητικές επιπτώσεις στις τράπεζες της Ευρώπης -ακριβέστερα της Ευρωζώνης- αυτή προσείλκυσε περισσότερο από το ήμισυ των κεφαλαίων που επενδύθηκαν συνολικά στον πλανήτη από τα κρατικά κεφάλαια του Κόλπου, παρά την παραμονή της ισοτιμίας του ευρώ συγκριτικά με το δολάριο σε επίπεδα υψηλά και πάντως όχι ευνοϊκά από ανταγωνιστικής απόψεως. Αναφορικά με τους επιχειρηματικούς τομείς στους οποίους επενδύουν, αυτοί παραμένουν -και εν καιρώ υφέσεως- οι υπηρεσίες (κυρίως οι χρηματοοικονομικές), τα ακίνητα και οι τηλεπικοινωνίες.

Η επενδυτική Αρχή του Κατάρ παρείχε τη σωτήρια επενδυτική ένεση που ήταν απαραίτητη για τη δημιουργία της Alpha - Eurobank, διασώζοντας πρωτίστως τους κ. Κωστόπουλο και Λάτση. Πέντε νέες κοινές μετοχές Alpha Bank για κάθε επτά κοινές μετοχές Eurobank EFG που κατέχουν, θα λάβουν οι μέτοχοι της Eurobank EFG, που αντιστοιχεί σε σχέση ανταλλαγής 0,714 μετοχές Alpha Bank για κάθε μία μετοχή Eurobank EFG. Με βάση την προτεινόμενη σχέση ανταλλαγής, η pro-forma μετοχική σύνθεση του νέου ομίλου θα αποτελείται κατά 57,5% από μετόχους της Alpha Bank και κατά 42,5% από μετόχους της Eurobank EFG.

Η συγχώνευση της Eurobank EFG και της Alpha Bank θα υλοποιηθεί διά απορροφήσεως της πρώτης από τη δεύτερη. Η διαδικασία της συγχώνευσης αναμένεται να περατωθεί έως το τέλος του έτους, ύστερα από έγκριση των εκτάκτων γενικών συνελεύσεων των τραπεζών καθώς και τις απαιτούμενες εγκρίσεις των εποπτικών αρχών.

Από τη συγχώνευση η νέα τράπεζα θα έχει τα εξής χαρακτηριστικά και οικονομικά μεγέθη: Η επωνυμία της νέας τράπεζας είναι Alpha - Eurobank, με λογότυπο τα χρώματα της Alpha Bank. Συνολικές καταθέσεις 80 δισ. ευρώ και συνολικές χορηγήσεις 100 δισ. ευρώ. Δίκτυο καταστημάτων εντός και εκτός Ελλάδος που ξεπερνά τα 2.200, με περισσότερους από 30.000 εργαζομένους. Πελατειακή βάση άνω των 8 εκατομμυρίων πελατών. Ο νέος τραπεζικός όμιλος θα έχει σημαντική παρουσία στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, με συνολικό δίκτυο 1.300 και πλέον καταστημάτων σε οκτώ χώρες, και θα συγκαταλέγεται μεταξύ των τριών μεγαλύτερων τραπεζικών ομίλων στη Βουλγαρία, την Κύπρο, τη Ρουμανία και τη Σερβία.

Πιο συγκεκριμένα, στη Ρουμανία θα έχει μερίδιο αγοράς 11%, στη Βουλγαρία 14%, στη Σερβία 11% και στην Κύπρο 9%. Συνολικές χορηγήσεις εκτός Ελλάδος 21 δισ. ευρώ. Χορηγήσεις 6,9 δισ. ευρώ στη Ρουμανία, 5,3 δισ. ευρώ στη Βουλγαρία και 2,2 δισ. ευρώ στη Σερβία

Ο νέος όμιλος θα περιλαμβάνεται στους 25 μεγαλύτερους τραπεζικούς ομίλους στην Ευρωζώνη με pro-forma συνολικό ενεργητικό 146 δισ. ευρώ.

Πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου και της εκτελεστικής επιτροπής θα είναι ο Γιάννης Κωστόπουλος και επικεφαλής του διοικητικού σχήματος θα είναι δύο συνδιευθύνοντες σύμβουλοι, ο κ. Δημήτρης Μαντζούνης, υπεύθυνος των κεντρικών λειτουργικών υπηρεσιών (εταιρικό κέντρο), και ο κ. Νικόλαος Νανόπουλος, υπεύθυνος των επιχειρηματικών δραστηριοτήτων.

Ερωτηθείς για τη χρηματοδότηση νοικοκυριών και επιχειρήσεων, ο Γ. Κωστόπουλος είπε ότι «οι στρόφιγγες είναι ανοικτές, αλλά νερό δεν υπάρχει», ενώ πρόσθεσε ότι «σαφώς θα αλλάξει η τάση με τη νέα τράπεζα». Ο Νίκος Νανόπουλος ανέφερε ότι «ευελπιστούμε ο Ελληνας καταθέτης να φέρει τα χρήματά του στη νέα αυτή τράπεζα. Με τα χρήματα αυτά θα συμβάλουμε στην επανεκκίνηση της οικονομίας διοχετεύοντας ρευστότητα στην αγορά».

Μια σημείωση: ορθώς η καλή αρθρογράφος διαφωτίζει το ποιοί είναι πρωτίστως οι διασωζώμενοι της συγχνώνευσης. Σε περίπτωση που οποιαδήποτε τράπεζα δεν εκπληρώνει τις συνθήκες που έχουν οριστεί για την κεφαλαιακή επάρκεια, το ποσοστό των επισφαλειών, κτλ. και καθώς οι τράπεζες θα συμμετέχουν στο πρόγραμμα ανταλλαγής ομολόγων, τότε οι τρεις εναλλακτικές είναι είτε η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου (αλλά δε τέτοιες συνθήκες ουδείς -συμπεριλαμβανομένων των μεγαλομετόχων- τοποθετεί χρήματα), είτε η άντληση κεφαλαίων από το ταμείο στήριξης (με έκδοση κοινών μετοχών, όπως είχε προαναγγείλει ο υπουργός Οικονομικών, άρα μιλούμε για μεγάλη συμμετοχή του κράτους στο μετοχικό κεφάλαιο κα την διοίκηση των τραπεζών), είτε με συγνωνεύσεις. Στην συγκεκριμένη περίπτωση των δύο τραπεζών, επελέγει ο τρίτος δρόμος (και με συμμετοχή του Κατάρ). Το ότι συμμετέχει η επενδυτική Αρχή του Κατάρ στο εν λόγω τραπεζικό σχήμα, σαφώς και αποτελεί θετικό σημείο για την Ελληνική οικονομία, όμως δεν αποτελεί και την ικανή συνθήκη για παροχέτευση χρήματος στην αγορά.

Και μια παρατήρηση: στο άρθρο υπάρχει μια φράση στην οποία μπορούμε να διαπιστώσουμε το σφάλμα της συνθεσης -και, ως εκ τούτου, μπορεί να αποτελέσει εξαιρετικά επικίνδυνο σημείο για την ευστάθεια του τραπεζικού συτήματος εάν συνεχιστεί η επανάληψή της. Θα ήθελα να εντοπίσετε την συγκεκριμένη φράση και να αναλύσετε τις ενδεχόμενες συνέπειές της.

Πρόταση ανταλλαγής ομολόγων

Αναρτήθηκε σήμερα (26/8/2011) στην ιστοσελίδα του Χρηματιστηρίου Αξιών Αθηνών η πρόταση της Ελληνικής κυβέρνησης προς τους ιδιωτικούς φορείς που κατέχουν ομόλογα Ελληνικού Δημοσίου για ανταλλαγή των υφιστάμενων τίτλων με νέους.

Ολόκληρη η ανακοίνωση, εδώ (αρχείο .pdf)

Στην επιστολή τίθεται ό όρος της ανταλλαγής τουλάχιστον του 90% των υφιστάμενων ομολόγων, εκ των οποίων το 90% αφορά σε αυτά που έχουν ωρίμανση έως και την 31η Αυγούστου 2014. Σε οποιαδήποτε άλλη περίπτωση, η Ελλάδα δεν θα προσωρήσει στην αντικατάσταση ομολόγων.

“The inquiry is being made to prepare for the implementation of a voluntary liability management transaction to support the sustainability of Greek public debt outlined in a financing proposal submitted on 21 July 2011 by representatives of Greece’s private sector creditors. The proposal laid out four options (each an “Option”) through which private sector holders of eligible Greek Government Bonds (“GGBs”) could participate in the voluntary transaction.
Through the inquiry, Greece seeks to obtain an indication of the expectations of institutional holders of eligible GGBs regarding their eventual participation in such a transaction.

The inquiry referred to above includes the following statement:

Greece shall not be obliged to proceed with any portion of the transaction described in this letter unless holders of eligible GGBs tender, in response to Greece’s eventual Invitation to Tender, eligible GGBs having a principal amount equal to not less than 90% of all eligible GGBs, including 90% of that portion of the eligible GGBs maturing during the period from June 30, 2011 through August 31, 2014. If these thresholds (or either of them) are not met, Greece shall not proceed with any portion of the transaction described in this letter if it determines, in consultation with the official sector, that the total contribution of private sector creditors towards the financing needs of Greece and Greece’s debt sustainability resulting from this transaction is insufficient to permit the official sector to support the new multi-year
adjustment program for Greece announced on July 21, 2011.”

Οι πιστωτές που θα μετέχουν στο πρόγραμμα θα μπορούν να επιλέξουν μεταξύ:

• Ανταλλαγής των υφιστάμενων ομολόγων με νέα 30ετή στην ονομαστική τιμή με μεσοσταθμικό κουπόνι 4,75% και το κεφάλαιο των νέων χρεογράφων εγγυημένο στη λήξη με ομόλογα μηδενικού κουπονιού και αξιολόγησης «ΑΑΑ».

•Ανταλλαγής των υφιστάμενων με νέα 30ετή ομόλογα στο 80% της ονομαστικής τιμής των παλαιών («κούρεμα» 20%) και μεσοσταθμικό κουπόνι 6,62%. Το κεφάλαιο του 30ετούς ομολόγου στη λήξη θα είναι εγγυημένο πλήρως με ομόλογα μηδενικού κουπονιού και αξιολόγηση «ΑΑΑ».

• Μετακύλισης των ομολόγων όταν λήγουν σε νέα 30ετή στην ονομαστική τιμή με μεσοσταθμικό κουπόνι 4,75%. Το κεφάλαιο των νέων ομολόγων στη λήξη θα είναι εγγυημένο με ομόλογα μηδενικού κουπονιού και αξιολόγηση «ΑΑΑ».

Επίσης δίνεται επιλογή για ανταλλαγή των υφιστάμενων σε νέα 15ετή ομόλογα στο 80% της ονομαστικής τιμής των παλαιών, δηλαδή με «κούρεμα» (haircut) 20%, και μεσοσταθμικό κουπόνι 5,90%, η οποία αφορά μόνο στο ομόλογα που λήγουν έως τα τέλη του 2013. Το κεφάλαιο του νέου 15ετούς ομολόγου θα είναι εγγυημένο κατά 80%.

Οφείλουμε να εστιάσουμε ότι, σε όλες τις εναλλακτικές προτάσεις, τα νέα ομόλογα διέπονται από τους κάτωθι όρους:

Ητοι:

Unsecured and Unsubordinated obligations: Οι νέοι τίτλοι θα αποτελούν μη-εμπραγμάτως εξασφαλισμένες (Unsecured) και Κύριες υποχρεώσεις (Unsubordinated - δηλαδή, υποχρεώσεις με την μέγιστη προτεραιότητα έναντι λοιπών υποχρεώσεων, υπό την έννοια ότι η καταβολή τόσο των τοκομεριδίων όσο και της ονομαστικής αξίας προηγείται έναντι όλων των ενδεχόμενων λοιπών υποχρεώσεων και πληρωμών της χώρας).

Negative Pledge: Ρήτρα περί μη παραχωρήσεως βαρών υπέρ τρίτων (το δανειζόμενο μέρος δεν δύναται να εκδώσει περαιτέρω πιστωτικούς τίτλους και δεν έχει την δυνατότητα αποπληρωμής της υφιστάμενης υποχρέωσης με άντληση κεφαλαίων από τρίτους).

Cross Default: Ρήτρα καταγγελίας λόγω αθέτησης άλλης δανειακής σύμβασης και κύρυξης του δανειστή σε πτώχευση, σε περίπτωση αδυναμίας καταβολής οιασδήποτε άλλης υποχρέωσής του σε τρίτους.

Collective Action Clause: Ρήτρα Συλλογικής Δράσης. Η πλειοψηφία των κατόχων των τίτλων δύναται να αποφασίσει, δεσμευτικά για όλα τα μέρη, την αναδιάρθρωση του χρέους του δανειζομένου.

Governing Law: Τα νέα ομόλογα θα υπόκεινται στο Αγγλικό Δίκαιο.

Listing: Τα νέα ομόλογα θα διαπραγματεύονται σε Ευρωπαϊκή οργανωμένη αγορά (δευτερογενή αγορά τίτλων).

ECB eligibity: τα νέα ομόλογα αναμένεται ("are expected") ότι θα γίνονται αποδεκτά από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα ως εγγυήσεις.

Οι ιδιώτες κάτοχοι Ο.Ε.Δ. καλούνται να απαντήσουν στην πρόσκληση συμμετοχής στο πρόγραμμα ανταλλαγής εως και την 9η Σεπτεμβρίου 2011.

Οπως αντιλαμβανόμαστε, το ζήτημα είναι σημαντικότατο και θα το εξετάσουμε αναλυτικότερα σε επόμενες αναρτήσεις.

Ποιοί αποφασίζουν για το εάν προκύπτει πιστωτικό γεγονός

Με δεδομένη την υποβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας από τους οίκους αξιολόγησης, έχουν τεθεί ερωτήσεις στην International Swaps and Derivatives Association (ISDA) για το κατά πόσο συνιστά πιστωτικό γεγονός η συμφωνία βοήθειας προς την Ελλάδα που υπεγράφει στις 21/7/2011 (όπως είχαμε αναφέρει εδώ). Βεβαίως, το όλο θέμα αποκτά μεγαλύτερες διαστάσεις λόγω της παραγράφου 9 της συμφωνίας (και βάσει της οποίας η Φινλανδία -αλλά και λοιπές χώρες της Ευρωζώνης- αξιώνει εξασφάλιση από την Ελλάδα προτού να συμμετέχει στο πρόγραμμα στήριξης).

Αν και υπήρξαν δηλώσεις ορισμένων αξιωματούχων της ISDA περί μη-ύπαρξης πιστωτικού γεγονότος, αναμένεται και η επίσημη απόφασή της, προκειμένου να επικυρωθεί το τί μέλλει γενέσθαι με την πληρωμή των CDS (όπως έχουμε αναφέρει, σε περίπτωση που πιστοποιηθεί η ύπαρξη πιστωτικού γεγονότος, τότε θα πρέπει να πληρωθούν οι κάτοχοι των CDS).

Οι τρέχουσες αξιολογήσεις -μετά τις πρόσφατες υποβαθμίσεις Η.Π.Α., Κύπρου και Ιαπωνίας (σημερινή υποβάθμιση από την Moody's)- έχουν ως εξής:




Η κατηγοριοποίηση των αξιολογήσεων εμφανίζεται στον παρακάτω πίνακα:




Η Επιτροπή της ISDA που θα λάβει την απόφαση για την ύπαρξη πιστωτικού γεγονότος της Ελλάδας αποτελείται από τα κάτωθι μέλη (η λίστα ισχύει από την 30η Ιουλίου 2011):

Voting Dealers (έχουν δικαίωμα ψήφου):

• Bank of America / Merrill Lynch
• Barclays
• BNP Paribas
• Credit Suisse
• Deutsche Bank
• Goldman Sachs
• JPMorgan Chase Bank, N.A.
• Morgan Stanley
• Société Générale
• UBS

Consultative Dealers (λειτουργούν συμβουλευτικά, χωρίς δικαίωμα ψήφου):

• Citibank
• The Royal Bank of Scotland

Voting Non-dealers (έχουν δικαίωμα ψήφου):

• BlackRock (Third Term Non-dealer)
• BlueMountain Capital (Second Term Non-dealer)
• Citadel Investment Group, LLC (First Term Non-dealer)
• D.E. Shaw Group (First Term Non-dealer)
• Pacific Investment Management Co., LLC (Second Term Non-dealer)

Θα ήθελα να σημειώσω την μεγάλη πιθανότητα τοποθέτησης της Ελλάδας από τους οίκους αξιολόγησης σε καθεστώς Selective Default (ή, αντιστοίχως, Restricted Default), προτού ληφθεί η απόφαση της ISDA.

"Και να καθαρίσουμε τους κακομούτσουνους" (*)

Οπως διαβάζουμε στην "Εξπρές":

"Συνταγματική θέσπιση πλαφόν για το έλλειμμα

ΣΕΙΡΑ προτάσεων προκειμένου να υπάρξει ουσιαστική «κοινή οικονομική διακυβέρνηση» στην ευρωζώνη και να δημιουργηθεί ένα νέο Σύμφωνο Σταθερότητας παρουσίασαν χθες οι Αγκελα Μέρκελ και Νικολά Σαρκοζί.

Οι δύο ηγέτες θα καταθέσουν πρόταση στα 17 κράτη-μέλη της ευρωζώνης να υιοθετήσουν έναν κανόνα για ισοσκελισμό των προϋπολογισμών τους, ο οποίος, όμως, θα κατοχυρωθεί συνταγματικά σε κάθε χώρα και αυτό δεν θα πρέπει να συμβεί αργότερα από το καλοκαίρι του 2012.

«Γερμανία και Γαλλία αισθάνονται απόλυτα υποχρεωμένες να στηρίξουν και να ενισχύσουν την ευρωζώνη και το κοινό ευρωπαϊκό νόμισμα. Προκειμένου να συμβεί, όμως, αυτό θα πρέπει να υπάρξει ουσιαστική ενοποίηση των οικονομικών και χρηματοοικονομικών πολιτικών που ασκεί κάθε κράτος-μέλος της ευρωζώνης», έσπευσε να υπογραμμίσει ο κ. Σαρκοζί.

Παράλληλα, οι υπουργοί Οικονομικών Γαλλίας και Γερμανίας θα καταθέσουν πρόταση προκειμένου να υιοθετηθεί, σε όλη την Ευρωπαϊκή Eνωση, ένας κοινός φόρος στις χρηματοοικονομικές συναλλαγές. «Οι υπουργοί Οικονομικών των δύο χωρών επεξεργάζονται αυτό το σχέδιο και θα καταθέσουν την τελική πρόταση τον Σεπτέμβριο», τόνισε ο κ. Σαρκοζί, με την κ. Μέρκελ να προσθέτει ότι «είναι ένας φόρος που αποτελεί προφανή αναγκαιότητα».

Μία ακόμη πρόταση των Μέρκελ και Σαρκοζί είναι να καθιερωθεί δύο φορές τον χρόνο σύνοδος κορυφής μεταξύ των ηγετών της ευρωζώνης, αλλά και να αποκτήσει η ζώνη του ευρώ έναν «σταθερό» πρόεδρο για διάστημα 2,5 ετών. Μάλιστα πρότειναν ως πρώτο πρόεδρο τον νυν επικεφαλής της Ε.Ε. Χέρμαν βαν Ρομπάι, ο οποίος –μεταξύ άλλων– θα ηγείται και των δύο ετήσιων συνόδων της ευρωζώνης. Υπέρ της ενίσχυσης των αρμοδιοτήτων της Κομισιόν τάχθηκε η κ. Μέρκελ, υποστηρίζοντας ότι η επιτροπή θα πρέπει να έχει δικαίωμα όχι μόνο να επιβάλλει κυρώσεις στα κράτη που παραβιάζουν τους κανόνες του Συμφώνου Σταθερότητας αλλά και να παρεμβαίνει στις πολιτικές που αυτά ασκούν –έως ένα βαθμό– ιδιαίτερα εάν συγκαταλέγονται μεταξύ των χωρών που έχουν λάβει «πακέτα» βοήθειας.

Παρά το γεγονός ότι οι δύο ηγέτες είχαν προανακοινώσει ότι δεν θα συζητήσουν για το θέμα του ευρωομολόγου, φρόντισαν στη συνέντευξη Τύπου να αναφερθούν και σε αυτό. Αν και δεν το απέκλεισαν εντελώς, ξεκαθάρισαν ότι δεν είναι υπέρ της έκδοσής του, τουλάχιστον αυτή τη στιγμή.

«Ορισμένοι τονίζουν ότι η έκδοση του ευρωομολόγου είναι το τελευταίο όπλο που διαθέτει η ευρωζώνη. Δεν θεωρώ ότι η ευρωζώνη βρίσκεται σε μία τέτοια κατάσταση ώστε να χρησιμοποιήσει και τα έσχατα όπλα που διαθέτει, αλλά ούτε πιστεύω ότι η έκδοση ευρωομολόγου θα λύσει τα προβλήματα που αντιμετωπίζει», είπε η κ. Μέρκελ. Αναλόγου ύφους ήταν και οι δηλώσεις του κ. Σαρκοζί, ο οποίος υποστήριξε πως «έχουμε την ίδια θέση έναντι της έκδοσης ευρωομολόγου. Το ευρωομόλογο μπορεί να είναι κάτι που φανταζόμαστε ότι θα συμβεί κάποια στιγμή στο μέλλον. Oμως θα συμβεί όταν ολοκληρωθεί η ενοποίηση της ευρωζώνης και όχι τώρα που η διαδικασία βρίσκεται στην αρχή της».

Η ελληνική πλευρά

Σε ανακοίνωσή του το ελληνικό Υπουργείο Οικονομικών, σχολιάζοντας τις δηλώσεις των κ. Μέρκελ και Σαρκοζί, τόνισε μεταξύ άλλων ότι «Η συνταγματική κατοχύρωση του δημοσιονομικού κανόνα, ούτως ή άλλως, κατ'Α αποτέλεσμα, υφίσταται ήδη, καθώς σύμφωνα με το άρθρο 28 του ελληνικού Συντάγματος, οι σχετικοί κανόνες του πρωτογενούς Ευρωπαϊκού Δικαίου υπερισχύουν της εθνικής νομοθεσίας. Αλλωστε, όλο το ελληνικό πρόγραμμα προσαρμογής, σε αυτό στοχεύει: στην αποκατάσταση της δημοσιονομικής ισορροπίας της χώρας μας, στο πλαίσιο της ευρωζώνης».

Επίσης, όπως διαβάζουμε στην "Ημερησία":

"Σαρκοζί-Μέρκελ: Διακοπή χρηματοδότησης για τις χώρες που δεν μειώνουν τα ελλείμματά τους

Ο πρόεδρος της Γαλλίας Νικολά Σαρκοζί και η καγκελάριος της Γερμανίας Άγγελα Μέρκελ προτείνουν, σε επιστολή την οποία απηύθυναν σήμερα στον πρόεδρο της ΕΕ Χέρμαν Βαν Ρόμπεϊ, να διακόπτεται η χρηματοδότηση από τα διαρθρωτικά ταμεία των χωρών της ευρωζώνης που δεν μειώνουν τα ελλείμματά τους.

"Στο μέλλον, οι πληρωμές από τα διαρθρωτικά ταμεία και τα ταμεία σύγκλισης θα πρέπει να αναστέλλονται προς τις χώρες της ζώνης του ευρώ που δεν θα συμμορφώνονται με τις συστάσεις της διαδικασίας για τα υπερβολικά ελλείμματα", γράφουν οι δύο ηγέτες".



(*): "Et on tuera tous les affreux". Τίτλος βιβλίου του Μπορίς Βιάν (Boris Vian). Πιθανότατα, τους "όμορφους", σε περίπτωση ύφεσης, θα τους σώσει ο Κινέζος καταναλωτής.'Η, ακόμη καλύτερα, να φτιάξουμε μια νέα οικονομική θεωρία, στην οποία κάθε ύφεση θα είναι διαρθρωτική και θα προβλέπεται συνταγματική απαγόρευση περίπτωσης παγκοσμίου ύφεσης. Κι εμείς, πτωχοί και τίμιοι, "βουβοί, μοιραίοι κι άβουλοι", συμφωνούμε...

Θα πρέπει να σημειώσουμε ότι αποτελεί αναπόφευκτη και αναγκαία συνθήκη η ύπαρξη ενιαίας οικονομικής πολιτικής στις χώρες-μέλη της Ευρωζώνης. Είναι, όντως, μια παραδοξότητα το να υφίσταται ενιαία νομισματική πολιτική, χωρίς να υπάρχει ενιαία χάραξη δημοσιονομικής και οικονομικής πολιτικής. Ομως, δυστυχώς, αυτό που επικρατεί είναι η επιβολή μιας αναποτελεσματικής μονοδιάστατης ρήτρας περί ισοσκελισμένων προϋπολογισμών. Ακριβώς λόγω των δομικών διαφορών που δεν λαμβάνονται υπόψη και της μανιακής μονολιθικότητας των θεωριών που επικρατούν, θεωρώ ότι ο τίτλος της ανάρτησης περιγράφει το τί θα επέλθει στην Ευρωζώνη.

Χρυσός

Συνεχή ρεκόρ ανόδου καταγράφει η τιμή του χρυσού. Οπως διαβάζουμε στο "Βήμα":

"Αποκτά ξανά ρόλο διεθνούς νομίσματος

Εδώ και χρόνια η τιµή του χρυσού γνωρίζει µόνο µία πορεία και αυτή είναι η ανοδική. Ξεπερνώντας µάλιστα την εβδοµάδα αυτή τα 1.800 δολάρια η ουγκιά, τα κέρδη του πολύτιµου µετάλλου ξεπέρασαν την τελευταία 10ετία το 700%. ∆εδοµένου µάλιστα ότι σήµερα θεωρείται και «το µοναδικό νόµισµα χωρίς πρόβληµα χρέους», η τιµή του µπορεί, όπως προβλέπουν, να ξεπεράσει τα 2.100 δολάρια η ουγκιά το ερχόµενο 12µηνο, ενώ κάποιοι δεν απέκλεισαν τη δηµιουργία «φούσκας» µε άνοδο των τιµών προς τα 3.000 δολάρια/ουγκιά, ειδικά αν ορισµένες κεντρικές τράπεζες τυπώσουν και νέο, πληθωριστικό χρήµα και η κρίση χρέους στον δυτικό κόσµο συνεχίσει να σκιάζει τις αγορές. Οπως προβλέπουν οι αναλυτές, η τιµή του µπορεί βραχυπρόθεσµα να κινηθεί πτωτικά προτού ξεκινήσει εκ νέου την ανοδική της πορεία. Σε αυτή θα συµβάλει η έντονη αβεβαιότητα για την παγκόσµια οικονοµία και την κρίση χρέους στην Ευρώπη και στις Ηνωµένες Πολιτείες.

Στο παρελθόν εξάλλου, όποτε το πραγµατικό βραχυπρόθεσµο επιτόκιο στις ΗΠΑ ήταν αρνητικό, όπως δηλαδή συµβαίνει σήµερα, ο χρυσός κατέγραφε ετήσια αύξηση µεγαλύτερη του 24%. Οι συνθήκες τείνουν να παραµείνουν ευνοϊκές για τον χρυσό, τουλάχιστον ώσπου τα πραγµατικά επιτόκια να βρεθούν πάνω από το 2%, ενδεχόµενο το οποίο οι αναλυτές δεν θεωρούν πιθανό να συµβεί ως το 2015.

Παράλληλα, η αύξηση της ζήτησης για χρυσό εξακολουθεί να στηρίζει την τιµή του. Οι κεντρικές τράπεζες µόλις πριν από λίγο καιρό άρχισαν να αγοράζουν µεγαλύτερες ποσότητες χρυσού από εκείνες που πουλούσαν. Παράλληλα, η διεύρυνση της µεσαίας τάξης στις αναδυόµενες χώρες οδηγεί στην αύξηση της ζήτησης για την κατασκευή κοσµηµάτων.

Με πολλούς τρόπους λοιπόν ο χρυσός επιστρέφει στον ρόλο του διεθνούς νοµίσµατος, κυρίως λόγω του κρατικού ρίσκου και της υποβάθµισης των νοµισµάτων σε διάφορα µέρη του κόσµου. Ιστορικά εξάλλου, όποτε αυξάνεται το κόστος δανεισµού των κρατών, αυξάνεται και η τιµή του χρυσού. Παράλληλα, η άνοδος του πληθωρισµού απασχολεί όλο και περισσότερες οικονοµίες του αναπτυσσόµενου κόσµου".


Οφείλω να σημειώσω τρία ζητήματα:
Πρώτον, οι προβλέψεις -από οπουδήποτε και αν προέρχονται (τράπεζες, επενδυτικοί οίκοι, αναλυτές, κ.ο.κ.) και σε οτιδήποτε κι αν αφορούν (τιμές και αποδόσεις μετοχών, ομολόγων, νομισμάτων, πολύτιμων μετάλλων, εμπορευμάτων και λοιπών κινητών και ακίνητων αξιών) - δεν πρέπει να αποτελούν γνώμονα λήψης αποφάσεων. Ούτε είναι δουλειά μας να ασχολούμαστε με τις προβλέψεις.

Δεύτερον, η εκτύπωση νέου χρήματος από τις Κεντρικές Τράπεζες (ουσιαστικά την FED, διότι η ΕΚΤ δεν έχει αυτή την δυνατότητα) δεν σημαίνει, υπό τις παρούσες συνθήκες, ότι θα επιφέρει αύξηση του πληθωρισμού και αποτελεί "πληθωριστικό χρήμα". Πρόκειται για κακοχωνεμένη, διαστρεβλωμένη και ελλειμματική θεώρηση (σε αυτό έχουμε εστιάσει σε αρκετές προηγούμενες αναρτήσεις).

Τρίτον, θεωρώ ότι, εξ' αφορμής του "ζωώδους ενστίκτου", της αμορφωσιάς και του εξαιρετικά βραχυπρόθεσμου ορίζοντα ορισμένων επενδυτών (κυρίως εντός εισαγωγικών), ισχυροποιούνται οι πλέον παρωχημένες και καταστροφικές θεωρίες της Οικονομικής.

Ενας επιπρόσθετος λόγος εξαγοράς

Οπως έχουμε αναφέρει, οι εξαγορές αποτελούν συνήθεις τακτικές των επιχειρήσεων προκειμένου να επιτύχουν θετικές αποδόσεις κλίμακος, οικονομίες εύρους, τεχνική αποδοτικότητα, αύξηση της παραγωγικότητάς τους και δραστηριοποίησή τους σε νέες αγορές (ως άμεση ξένη επένδυση). Επίσης, όπως έχουμε δει, τα παραπάνω αποτελούν εμπόδιο εισόδου νέων επιχειρήσεων στον κλάδο, καθώς και αιτία εξόδου από τον κλάδο υφιστάμενων επιχειρήσεων (*).

Πέραν αυτών, ένας επιπρόσθετος λόγος εξαγορών έγκειται στα πνευματικά δικαιώματα που έχει η εξαγοραζόμενη επιχείρηση, ούτως ώστε η εξαγοράζουσα επιχείρηση να αποκτήσει ανταγωνιστικό πλεονέκτημα ή και δεσπόζουσα θέση στον κλάδο. Ενα τέτοιο παράδειγμα βλέπουμε στο παρακάτω άρθρο της "Καθημερινής":

" Τι σημαίνει η εξαγορά της Motorola Mobility από την Google;
Αρκετά στελέχη της αγοράς που αναλύουν την επιχειρηματική αυτή κίνηση θεωρούν ότι η Google θωρακίζεται, μεταξύ άλλων, νομικά απέναντι στους ανταγωνιστές της.

H εξαγορά της εταιρείας τηλεπικοινωνιών Motorola Mobility από την Google αντί 12,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, μια κίνηση που θα συζητείται για πολύ καιρό ακόμη, ενισχύει τον διαδικτυακό κολοσσό σε δύο κυρίως τομείς.

Το να έχει υπό την ιδιοκτησία της η Google μια κατασκευάστρια κινητών τηλεφώνων, της ανοίγει τον δρόμο για ν’ ακολουθήσει τον κερδοφόρο δρόμο της Apple· στον έλεγχο του λογισμικού, του hardware και του περιεχομένου στις συσκευές. Την ίδια στιγμή, δίνει στην μεγαλύτερη μηχανή αναζήτησης στον κόσμο την πρόσβαση σε ένα μεγάλο εύρος τεχνολογικών πατεντών που θα μπορούσε να χρησιμοποιήσει σε ενδεχόμενες νομικές «επιθέσεις» από τους ανταγωνιστές της.

Αρκετά στελέχη της αγοράς που αναλύουν την επιχειρηματική αυτή κίνηση πιστεύουν ότι η συμφωνία αφορά περισσότερο το δεύτερο σκέλος παρά το πρώτο – ενδυνάμωση σε έναν αυξανόμενο πόλεμο αγωγών από όλες τις πλευρές.

Τυπικά, οι εταιρίες που έχουν στη διάθεσή τους πολλές πατέντες μπορούν να κάνουν ένα από τα εξής τρία πράγματα: είτε να κερδίζουν χρήματα αδειοδοτώντας τις πατέντες, είτε να κυνηγούν ανταποδοτικές συμφωνίες με την κάθε εταιρεία να δίνει πρόσβαση στην τεχνολογία της άλλης, είτε, τέλος, να επιδίδεται σε μηνύσεις.

Η πρόσφατη υπόθεση της Apple με την απαγόρευση πωλήσεων του Samsung Galaxy Tab (με λογισμικό Android) στην Eυρώπη αποτυπώνει τις πιθανές συνέπειες της τρίτης περίπτωσης. Δείχνει ακόμη πόσο ευαίσθητα έχουν γίνει τα ζητήματα στη «βιομηχανία» πνευματικών δικαιωμάτων και το πως το κέρδος μεγαλύτερης μόχλευσης μπορεί να αποβεί ζωτικό για την επιτυχία μιας επιχείρησης.

Στόχος, η προστασία του Android

Στην Ε.Ε. η Motorola έχει υπό τη διάθεση της 17.000 πατέντες για κινητή τηλεφωνία ωστόσο αρκετοί είναι αυτοί που δεν πιστεύουν ότι η Google μπορεί να προστατεύσει τη νέα της αγορά. Ήδη η συμμαχία Apple και Microsoft δεν έχει φοβηθεί να κυνηγήσει στο παρελθόν τη Motorola (για το Xoom tablet αλλά και για το interface σε κινητά της εταιρείας). Από την άλλη η Google θέλει να προστατεύσει το λογισμικό της Android πάση θυσία.

Ωστόσο, τα 12,5 δισ. δολάρια που έδωσε η Google για την Motorola Μobility δεν έχουν να κάνουν μόνο με τις πατέντες. Δίνουν ένα πλεονέκτημα και στην αγορά του hardware στα κινητά τηλέφωνα. Μια τέτοια κάθετη δομή έχει ήδη δώσει θετικά δείγματα στην Apple, η οποία έχει βάλει πολύ ρευστό στα ταμεία της από τις πωλήσεις των iPhone, iPad καθώς και εφαρμογές που θα πουληθούν από το λογισμικό της iOS.

Παρόλο που το Android είναι ένα ανοιχτό σύστημα και διαθέσιμο στον οποιονδήποτε θέλει να φτιάξει μια συσκευή γύρω από αυτό, η Google έχει ασκήσει σ’ ένα βαθμό έλεγχο – με το να στερεί την πρόσβαση στην επίσημη «αγορά εφαρμογών» της από κατασκευαστές που δεν πληρούν ορισμένα κριτήρια.

Ωστόσο, προς το παρόν οι αντιδράσεις από τις κατασκευάστριες εταιρείες όπως η Samsung και η HTC είναι θετικές καθώς και οι δύο επαίνεσαν την υποσχεθείσα προστασία του Android από «εξωγενείς» δυνάμεις. Βέβαια, οι δηλώσεις και από τις δύο πλευρές, Google-Motorola, ήταν πολύ σύντομες, σ’ ένα μάλλον απρόσωπο κλίμα, γεγονός που ωθεί αρκετούς να πουν ότι η συμφωνία μπορεί να απωθήσει αρκετούς κατασκευαστές".

Ενδεικτικό είναι το παρακάτω γράφημα:

(click στο γράφημα για μεγέθυνση)

Στον κλάδο της τεχνολογίας αναμένονται μεγαλύτερες εξελίξεις, καθώς αρκετές επιχειρήσεις - ειδικά στις Η.Π.Α. - βρίσκονται με τεράστια ταμειακά διαθέσιμα (θέμα που θα αναλύσουμε σε προσεχείς αναρτήσεις), αλλά και λόγω των χαμηλών επιτοκίων και την αύξηση του μέσου εισοδήματος σε Βραζιλία, Ρωσία, Ινδία και Κίνα (BRIC's).

(*): Εδώ έγκειται και η κριτική του Sraffa, της Robinson και του Chamberlin στο θεωρητικό κατασκεύασμα του "τέλειου ανταγωνισμού" που είχε αναπτύξει ο Marshall. Κατασκεύασμα που η αποδοχή του και η -επιλεκτική και εξυπνακίστικη- αποδοχή των λογικών του συνεπαγωγών, μας οδήγησαν εδώ που είμαστε και συνεχίζουν να μας καθοδηγούν (όρα deregulation, "εσωτερική υποτίμηση" και τα λοιπά).

Δημόσιο Χρέος κρατών

(click στην εικόνα για μεγέθυνση)